穆迪的主要觀點站不住腳，有些說法是根本不成立的

5月24日，國際評級機構穆迪發(fā)布公告稱，將中國的評級由Aa3下調至A1，評級展望由負面調整為穩(wěn)定。對此，財政部有關負責人作出回應，認為此次穆迪下調我國主權信用評級，是基于“順周期”評級的不恰當方法。穆迪對中國政府債務的觀點和判斷，表明其對我國法律制度規(guī)定缺乏必要的了解，有些說法是根本不成立的。

中國經濟實現“開門紅”，供給側結構性改革成效正在顯現

此次穆迪調降中國主權信用評級，其主要觀點是，預計未來中國經濟增速將持續(xù)放緩，中國實體經濟債務規(guī)模將快速增長，相關改革措施難見成效，政府將繼續(xù)通過刺激政策維持經濟增速等。那么，這些觀點站得住腳嗎?

“這些觀點，在一定程度上高估了中國經濟面臨的困難，低估了中國政府深化供給側結構性改革和適度擴大總需求的能力?！必斦坑嘘P負責人認為。

今年以來，中國經濟仍然延續(xù)了去年下半年以來穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，一季度GDP增長6.9%，同比加快0.2個百分點，主要經濟指標增長好于預期，經濟結構持續(xù)優(yōu)化。“中國經濟‘開門紅’，充分顯示出供給側結構性改革的效果正在不斷顯現，中國經濟有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。”這位負責人表示。

與經濟運行相一致，我國財政收入增速仍然較高。1—4月，全國財政收入增長11.8%，同比加快3.2個百分點，是2013年以來同期最高增速;財政支出增長16.3%，高于收入增幅4.5個百分點，同比加快3.9個百分點，為促進經濟平穩(wěn)增長和結構調整發(fā)揮了重要作用。

“實際上，中國政府實施的去產能等一系列改革措施，已經在降低企業(yè)杠桿率方面取得了較好成效。”中債資信研究總部總經理陳代娣表示。

最新數據顯示，國有企業(yè)財務費用總額實現負增長，2016年累計同比增速-3.7%，企業(yè)債務負擔得到切實減輕。同時，企業(yè)盈利狀況繼續(xù)改善，今年一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額同比增長28.3%，主營業(yè)務收入利潤率為6.13%，同比提高0.68個百分點。未來債務依存度有望進一步下行，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)杠桿率水平總體可控。截至2017年3月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為56.2%，同比下降0.7個百分點。

“穆迪在分析中，并未體現上述改革取得的重要成效。同時，穆迪判斷去杠桿成效不高，又未公布核心指標的具體數值，分析過程的合理性值得商榷?！? 陳代娣認為。

2016年我國政府債務的負債率較低，未來幾年不會有大的變化

穆迪在報告中指出，2018年中國政府直接債務將達到GDP的40%，2020年將達到45%。穆迪還認為，除了政府直接債務，地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務水平持續(xù)增長會增加政府或有債務。

財政部有關負責人強調，《中華人民共和國預算法》規(guī)定，發(fā)行地方政府債券是地方政府舉借債務的唯一合法形式，除此以外，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務。

截至2016年末，我國地方政府債務余額15.32萬億元，地方政府債務率(債務余額/綜合財力)為80.5%。加上納入預算管理的中央國債余額12.01萬億元，兩項合計，我國政府債務27.33萬億元。按照國家統(tǒng)計局公布的GDP初步核算數74.41萬億元計算，2016年我國政府債務的負債率(債務余額/GDP)為36.7%，低于歐盟60%的警戒線，也低于主要市場經濟國家和新興市場國家水平，風險總體可控。

總體上看，新預算法實施后，我國逐步依法建立了地方政府規(guī)范的舉債融資機制，政府債務規(guī)模增長勢頭得到有效控制，2016年我國政府債務的負債率與上年相比變化不大。今后，隨著我國供給側結構性改革的不斷推進，政府舉債受到嚴格控制。2018—2020年我國政府債務風險指標，與2016年相比不會發(fā)生大的變化。

關于或有債務范圍問題，我國相關法律明確規(guī)定，除經國務院批準為使用外國政府或國際經濟組織貸款進行轉貸外，地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個人的債務以任何方式提供擔保。

對于地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務與政府債務之間的關系，我國相關法律制度也已經作出了明確規(guī)定。不論是中央國有企業(yè)還是地方國有企業(yè)(包括融資平臺公司)，其舉借的債務依法均不屬于政府債務，應由國有企業(yè)負責償還，地方政府不承擔償還責任;地方政府作為出資人，在出資范圍內對國有企業(yè)承擔責任。

“綜合上述法律規(guī)定，穆迪所謂的地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務水平持續(xù)增長會增加政府或有債務的說法，是根本不成立的?！必斦坑嘘P負責人表示。

“穆迪的債券評級過于簡單，未能反映中國經濟發(fā)展與政府信用的實際情況?！鄙虾Ｘ斀洿髮W公共政策與治理研究院副院長鄭春榮認為，我國正處在城鎮(zhèn)化進程，政府債務的資金主要用于基礎設施的建設，債務資金雖然沒有直接的商業(yè)回報，但有著很好的社會回報率，對經濟發(fā)展有很大的支撐作用。這是與其他一些國家債務資金主要用于解決經常性財政收支缺口，債務資金主要用于消費的情況，有著根本性的不同。

境外評級機構的調級，對中國市場影響有限

對于穆迪此次下調評級，一些金融機構感到“時機令人意外”。還有很多人關心，國際評級機構下調評級，對中國金融市場的影響有多大?我們應該如何應對?

“如果是早兩年，投資者對政府債務和企業(yè)杠桿率的擔憂還是比較多的，現在這種擔憂是下降的?！? 天風證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬認為，穆迪調整的理由，主要是擔心中國債務率的高企，對未來經濟有較大影響。但從國內投資者的角度看，供給側結構性改革的推進，中國政府和企業(yè)的債務狀況是比較穩(wěn)定的。所以，穆迪此時下調評級，多少會讓人有“時機不對”的感覺。

“每個評級機構都有自己的模型和標準，而這些標準往往基于不同的假設。所以，這些假設是不是符合實際情況、符合發(fā)展趨勢，對于評級的結果影響很大?！? 中央財經大學教授喬寶云認為，如果是基于不合理的假設，沒有準確體現實際情況，那么調整評級就可能不恰當。

“此外，從穆迪的分析報告來看，它對于目前中國政府在債務方面的制度安排，也不是很清楚。特別是融資平臺與政府債務之間的關系，穆迪的理解也不正確?！眴虒氃普f，國際機構對中國的實際情況不了解，所以對這樣的下調評級也不必太認真，我們自己應當心中有數。對于有利于經濟發(fā)展的，有利于防范風險的，我們可以借鑒參考;對于不符合實際情況的一些評判，我們則要保持理性客觀，不需要背包袱。

“國內投資者對于中國經濟所處階段、周期、總量等比較了解，也有自己的穩(wěn)定判斷，穆迪調級對資本市場影響有限。”孫彬彬分析，中國資本市場有一定的獨立性，境外機構占比較小。目前，我國國債投資人主要是國內投資者，非居民投資者僅為6%左右。所以，市場還會按照它本身的趨勢運行，外界因素的影響不會被過度放大。