細數(shù)這些年美元升值周期爆發(fā)的危機

• 2018年6月5日 ZhangHongYuan來源：華爾街見聞 861 53
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  2018-2023年航空金融產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預測報告

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟時代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

全球歷史上很多大的經(jīng)濟、金融危機都和美元周期有較大聯(lián)系。

2.2 80年代末：日本房地產(chǎn)“泡沫”

美國寬松，日本被迫寬松滋生泡沫。80年代第二次石油危機后，美國不斷下調(diào)基準利率，1985年廣場協(xié)議達成，美國的貨幣寬松速度加快。導致的結(jié)果是日元大幅度升值，日元對美元匯率從248的水平在一年內(nèi)升值到164，日元急速升值給出口依賴型的日本經(jīng)濟以沉重的打擊。

為了刺激經(jīng)濟和避免日元過快升值，日本也被迫大幅下調(diào)基準利率(盡管此時日本的通脹并不算低)，且89年之前日本都維持了相對寬松的貨幣政策。長期的貨幣寬松滋生了股市和房地產(chǎn)市場的泡沫。1985年9月至1989年12月，日經(jīng)225指數(shù)上漲了200%，全國城市土地價格上漲了44.5%。

美元持續(xù)走強，日本隨之緊縮。持續(xù)寬松導致美國通脹抬頭，美國貨幣政策在1986年后逐步收緊，導致美元指數(shù)持續(xù)走強。為了防止出現(xiàn)資本外逃和貨幣貶值壓力，同時出于遏制房價和股市過快上漲的考慮，日本也在1989年開始加息。

貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向?qū)е路康禺a(chǎn)和股市價格快速崩盤，1990年一年日經(jīng)225指數(shù)累計下跌超過35%。大量抵押資產(chǎn)出現(xiàn)資不抵債的情況，日本銀行業(yè)遭受重創(chuàng)。由于企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表惡化，在隨后的20多年里，日本陷入了債務通縮陷阱。

和拉美國家危機對比，這一輪美元走強期間，日元并沒有出現(xiàn)崩盤式下跌，但是為了應對美元升值產(chǎn)生的貶值壓力，日本被迫選擇加息刺破了本國的資產(chǎn)價格泡沫，也付出了慘痛的代價。

2.3 90年代：亞洲金融危機

美聯(lián)儲寬松再來，亞洲迎來資本流入。89年5月至92年9月間，美聯(lián)儲連續(xù)降息24次，聯(lián)邦基金目標利率從9.81%下調(diào)到3%。為了避免本幣對美元大幅升值影響出口，亞洲各國也紛紛降息，但降息后的水平依然遠高于美國。同時在90年代初，泰國、韓國、印尼等國經(jīng)濟增速普遍在7%以上，創(chuàng)造了“亞洲奇跡”。高利率和高增長使得亞洲國家吸引國際資本、尤其是熱錢大量流入，各國外債規(guī)模均出現(xiàn)明顯擴張。

美國加息疊加日本經(jīng)濟減速，亞洲各國國際收支惡化。1994年美國貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，在一年之內(nèi)目標利率從3%增加到6%，資金大量回流美國推動美元走高。同時，受房地產(chǎn)泡沫破滅影響，90年代日本經(jīng)濟放緩。由于日本和亞洲國家貿(mào)易往來密切，日本進口在1996年驟降，亞洲各國的出口也受連累。海外資金的流出和出口增速的下滑導致亞洲各國國際收支出現(xiàn)惡化。

強勢美元周期下，被迫放棄固定匯率。隨著美元指數(shù)的持續(xù)走高，國際收支不斷惡化導致亞洲各國的固定匯率制度飽受質(zhì)疑。因此，泰國、菲律賓、印尼、馬來西亞等國貨幣相繼成為國際炒家攻擊的重點，在外匯儲備大量消耗以后，各國最終只能放棄固定匯率。在1995-2001年的6年美元上漲周期中，泰銖貶值46%，林吉特貶值36%。

重蹈拉美國家覆轍，97年東南亞危機爆發(fā)。與拉美國家一樣，危機之前東南亞國家也借入了大量外債，并且外債主要以美元計價。匯率大幅貶值導致這些國家以本幣計算的外債規(guī)模突然擴大，疊加利率上升過快，最終爆發(fā)了大范圍的金融、債務危機。

回顧三次危機，我們可以發(fā)現(xiàn)美元走強與各國危機有著必然的聯(lián)系。美元走強往往伴隨著全球資金回流美國，這時候其他國家均會面臨資本流出和貨幣貶值的困境。各國往往會采取被動加息以穩(wěn)定匯率，但是無論是選擇加息而守住了匯率的日本，還是貨幣大幅貶值的拉美和東南亞，早在前期海外資金大量流入時，危機的隱患就已經(jīng)埋下。

本輪美元升值雖有限，但影響不容忽視!

在美聯(lián)儲加息、美元利率抬升、歐美預期差修正的背景下，我們判斷，今年美元指數(shù)整體或?qū)⒆吒?，但幅度或相對有限。一方面，美國已?jīng)處在經(jīng)濟復蘇的后期。在充分就業(yè)的背景下，其大幅減稅將推高消費與通脹預期，導致利率大幅上升，但利率大幅上升反過來會使得信貸增速下滑，而在儲蓄率降無可降的背景下，一旦居民減少借貸、消費行為發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么很可能經(jīng)濟增長會隨時步入蕭條而非繼續(xù)擴張。

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