小米CFO回應(yīng)突然撤回CDR 雷軍談小米估值

• 2018年6月24日 FanTianQing來(lái)源：鳳凰資訊、新浪網(wǎng) 551 30
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  2018-2023年IT培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

  隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，IT培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，IT培訓(xùn)企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多，市場(chǎng)正面臨著供給與需求的不對(duì)稱，IT培訓(xùn)行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一些IT培訓(xùn)細(xì)分...

6月23日，中國(guó)智能手機(jī)制造商小米在香港召開全球發(fā)售發(fā)布會(huì)。

小米的估值下調(diào)

同在6月21日，聆訊后的小米招股書亮相。小米招股價(jià)格區(qū)間為每股17港元至22港元，計(jì)劃發(fā)行21.79億股，融資規(guī)模為47.2億-61.09億美元，而據(jù)此調(diào)整后的小米總市值約為539億-697億美金。這意味著，通過(guò)港股市場(chǎng)詢價(jià)后小米估值較預(yù)期做出了下調(diào)。

小米的估值問(wèn)題一直為市場(chǎng)所關(guān)注。此前，香港投行機(jī)構(gòu)按小米的互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司的估值模型定價(jià)，預(yù)測(cè)小米估值高達(dá)700億-850億美元，IPO之后短期內(nèi)小米市值將超過(guò)1000億美元。而把小米看作是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要是因?yàn)樾∶椎闹饕麧?rùn)來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，此塊業(yè)務(wù)毛利率接近60%。

“我真的不在意小米是不是互聯(lián)網(wǎng)公司，有人問(wèn)我應(yīng)該給騰訊的估值還是蘋果的估值，我說(shuō)應(yīng)該是騰訊乘蘋果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷?。”雷軍在上市路演時(shí)對(duì)投資者說(shuō)道，“這次550億美元的定價(jià)，就是我也不想開價(jià)了，你們隨便開吧，總不至于連550億美元都不值吧？”“我們一直比較認(rèn)可550億美元的估值，還是比較合理的?！敝斐X(jué)得小米的估值不可能會(huì)那么高，他們預(yù)測(cè)小米未來(lái)可能體量很大，但不代表著現(xiàn)在就已經(jīng)覺(jué)得它“很大”了，朱超的團(tuán)隊(duì)希望小米能有比較合理的穩(wěn)步增長(zhǎng)?！叭绻F(xiàn)在的價(jià)這么高，上市之后很容易會(huì)跌，投行會(huì)把估值定得高一些，內(nèi)地基金投資者卻往往不買賬，所小米重新調(diào)整價(jià)格之后是比較合理的?！贬槍?duì)估值下調(diào)，中國(guó)海外資本董事總經(jīng)理張俊文在小米路演后接受采訪時(shí)表示。

即便估值下調(diào)，有投資者依然對(duì)小米的估值處于觀望的狀態(tài)。兩位被拒之門外的機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，如今股市行情不好會(huì)首選投資盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，新經(jīng)濟(jì)股上市之后往往遭遇破發(fā)或股價(jià)下跌，而且從小米的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)上來(lái)看賺的并不太多，因此他們還在考慮投不投。

招股書披露，小米2015年至2018年第一季度營(yíng)業(yè)收入分別為668.11億元、684.34。億元、1146.25億元和344.12億元，但在凈利潤(rùn)方面，2015年至2018年1季度，公司凈利潤(rùn)分別為-76.27億、4.92億、-438.89億、-70.27億。

不過(guò)，如果按非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，2015年，小米經(jīng)調(diào)整虧損人民幣3億元；2016年，小米經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為人民幣19億元；2017年，小米經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為人民幣54億元。

出現(xiàn)如此差異的原因主要是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等因素的影響。招股書顯示，2015年、2016年及2017年12月31日止年度，小米可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)分別為88億元、25億元及541億元。

據(jù)了解，互聯(lián)網(wǎng)公司通常會(huì)有多輪融資發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，在港交所的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這種優(yōu)先股會(huì)體現(xiàn)為對(duì)股東的負(fù)債，其公允價(jià)值的上升會(huì)記錄于公司賬面的虧損，但實(shí)際上公司并未沒(méi)有這樣的虧損發(fā)生，對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)也沒(méi)有影響。

值得一提的是，此次小米IPO引入7名基石投資者，共計(jì)認(rèn)購(gòu)5.48億美元股份，約占公開發(fā)售總額的10%?；顿Y者陣容強(qiáng)大，其中中投中財(cái)娛樂(lè)認(rèn)購(gòu)1.92億美元，中國(guó)移動(dòng)認(rèn)購(gòu)1億美元，高通認(rèn)購(gòu)1億美元，國(guó)開行旗下私募股權(quán)認(rèn)購(gòu)6600萬(wàn)美元，保利集團(tuán)認(rèn)購(gòu)3200萬(wàn)美元，順豐集團(tuán)認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元，招商局集團(tuán)認(rèn)購(gòu)2800萬(wàn)美元。

朱超告訴記者，是他們主動(dòng)找的雷軍談投資，基石投資方面談了三四個(gè)星期基本就拍板了，目前錢都已經(jīng)打了，后期可能還會(huì)追加。

談定位：全能型

“傳統(tǒng)的五號(hào)電池在中國(guó)賣3-5塊錢人民幣，而我手上的這一盒五號(hào)電池才賣9.9元，是傳統(tǒng)電池三分之一左右的零售價(jià)，雖然制造成本至少貴了10%?！崩总娛疽夤ぷ魅藛T把電池遞給他后說(shuō)。在他看來(lái)，小米之所以能生產(chǎn)如此之多物廉價(jià)美的好產(chǎn)品，是因?yàn)樾∶自谏虡I(yè)模式上遙遙領(lǐng)先，非常創(chuàng)新。

小米到底是一家什么樣的公司？“互聯(lián)網(wǎng)”，“硬件”，還是“互聯(lián)網(wǎng)+硬件”？這令無(wú)數(shù)投資人都深感困惑的問(wèn)題，過(guò)去一個(gè)星期終于被雷軍想明白了，他得出的答案是小米是全球罕見(jiàn)的同時(shí)能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司，小米這樣的公司是獨(dú)一無(wú)二的。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)教授、副院長(zhǎng)陳歆磊曾撰文寫道，“做中國(guó)的蘋果”是小米向資本市場(chǎng)講述的故事。蘋果已經(jīng)構(gòu)建了高度體系化的生態(tài)鏈，生態(tài)鏈內(nèi)的產(chǎn)品相互關(guān)聯(lián)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。然而，與蘋果公司構(gòu)建的生態(tài)鏈不同，小米的生態(tài)鏈本質(zhì)上是一家類似于豐田的制造企業(yè)，而且作為制造企業(yè)，小米可能做得并不及豐田，生態(tài)鏈上的產(chǎn)品彼此間也不能產(chǎn)生真正的化學(xué)反應(yīng)。

在招股書中，小米如此介紹自己：“小米是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司?！?/p>

朱超則認(rèn)為“它并不是一個(gè)單純的硬件企業(yè)，硬件只是小米的手段而已?！彼X(jué)得小米是比較偏向互聯(lián)網(wǎng)的公司，有硬件、電商和綜合體，每一個(gè)企業(yè)都有自己獨(dú)特定位，小米的特色就是它做了很多別人可能要分兩三次去做的事情。朱超以親身經(jīng)歷舉例，原本他用的是蘋果手機(jī)，然后當(dāng)他家里買了小米空氣凈化器，有一個(gè)產(chǎn)品變成小米的之后，他慢慢就會(huì)發(fā)現(xiàn)家里需要越來(lái)越多小米的產(chǎn)品，小米的智能設(shè)備很多都是互聯(lián)互通的。朱超認(rèn)為這種逐步滲透是很好的策略，因?yàn)橐幌伦尤扛淖內(nèi)思业牧?xí)慣其實(shí)挺難的，需要找到一個(gè)切入點(diǎn)。

雷軍認(rèn)為，小米既做硬件，也做電商平臺(tái)，只有自己做產(chǎn)品自己賣效率最高，小米優(yōu)化了整個(gè)銷售的所有環(huán)節(jié)，做全價(jià)值鏈的成本優(yōu)化。“要在運(yùn)作成本和流通成本遙遙領(lǐng)先，才能把一個(gè)制造成本比別人高的產(chǎn)品賣到一半的價(jià)錢。我們每天都在琢磨怎么生產(chǎn)出偉大的產(chǎn)品，怎么賣出偉大的價(jià)錢，一個(gè)偉大的公司總是希望提高效率，把產(chǎn)品賣得越來(lái)越便宜。”雷軍表示，小米店里買電子消費(fèi)品都是超值打折的，但是他會(huì)希望顧客可以一次性買個(gè)十幾件二十件回家。

他強(qiáng)調(diào)，小米的核心是做價(jià)值鏈的兩端，既做產(chǎn)品技術(shù)和研發(fā)，還做用戶端的市場(chǎng)和銷售，這是價(jià)值鏈最高的兩端，過(guò)去八年小米都在自循環(huán)。

但還是有投資人不理解。雷軍提到，21號(hào)他們團(tuán)隊(duì)去一家之前已經(jīng)談了十次的全球領(lǐng)先的基金公司路演，接待雷軍一行的時(shí)候，該基金的人說(shuō)他們美國(guó)的同事還是對(duì)小米的模式存在擔(dān)憂，雷軍則表示，“有顧慮是正常的，如此創(chuàng)新的東西，如果大家一看就明白，就不算創(chuàng)新了。往往創(chuàng)新的東西都會(huì)超越你的認(rèn)知，不超越你的認(rèn)知，怎么能夠叫創(chuàng)新呢？”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)也對(duì)小米的定位及商業(yè)模式產(chǎn)生質(zhì)疑。就在小米向港交所提交招股書后的一個(gè)月后，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)發(fā)行CDR；6月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)小米CDR發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行了多達(dá)30頁(yè)、84項(xiàng)問(wèn)題、超過(guò)24000字的反饋意見(jiàn)。

在上述84項(xiàng)問(wèn)題中，監(jiān)管層的提問(wèn)從股東、估值、客戶、估值、盈利能力及生態(tài)鏈進(jìn)行“穿透”，鑒于小米的收入結(jié)構(gòu)中既有硬件生產(chǎn)又有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中提出疑問(wèn)——公司是一家以手機(jī)、智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，請(qǐng)說(shuō)明現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確？

即使是互聯(lián)網(wǎng)公司，小米也需要向證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步說(shuō)明，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的趨勢(shì)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，以及是否具備未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的能力。證監(jiān)會(huì)對(duì)小米的行業(yè)對(duì)標(biāo)公司提出問(wèn)題，要求小米結(jié)合公司的整體業(yè)務(wù)模式和按分業(yè)務(wù)，進(jìn)一步補(bǔ)充披露與對(duì)標(biāo)公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的異同。

針對(duì)小米的新零售模式，證監(jiān)會(huì)就明確提出，“是否屬于概念類炒作”？在反饋意見(jiàn)中，也要求小米說(shuō)明自己所謂新零售，與阿里的新零售、蘇寧的智慧零售、京東的無(wú)界零售之間有何異同。

6月19日，小米官方微博稱，決定分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃，即先在香港上市之后，再擇機(jī)通過(guò)發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。為此，小米集團(tuán)將向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)起申請(qǐng)，推遲召開發(fā)審委會(huì)議審核公司的CDR發(fā)行申請(qǐng)。隨后，證監(jiān)會(huì)迅速回應(yīng)稱，尊重小米集團(tuán)的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

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