誰導演了銅庫存“大挪移”

　　盡管市場存有分歧，但庫存“大挪移”的跡象可能預示銅市場將迎來一場大風暴。

　　中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在2016年9月末以來，倫敦金屬交易所銅庫存開始下降，上海期貨交易所銅庫存持續(xù)增加。

　　一增一減背后，說明銅庫存可能正在“西銅東移”。一些分析師稱，可能是進口商高估了國內需求規(guī)模，使得大量的銅流入中國。

　　“國內銅庫存增加，是因為最近隨著進口盈利窗口關閉，LME流出的銅庫存逐漸在保稅區(qū)積壓，而SHFE銅庫存依然處在上升階段，不排除在銅價高企時，前期社會上的部分隱性庫存也開始流入上期所庫存?！鄙虾Ｒ患移谪浌狙芯繂T表示。

　　據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，盡管銅庫存“大挪移”，但三大交易所庫存總量增加，反映出需求并不如市場預期那么強。熟悉保稅區(qū)銅庫存的一位研究員指出，倫敦金屬交易所庫存沒有明顯的趨勢性變化，LME銅現(xiàn)貨市場多是貼水狀態(tài)，中國保稅區(qū)銅溢價也在低位，說明市場并不缺銅，但注銷倉單變動異常，顯示有資金流在左右市場。

　　與往年相比，季節(jié)性變動引起的庫存增加還在正常范圍內。對于未來上海期貨交易所銅庫存變化趨勢，光大期貨金屬研究總監(jiān)徐邁里稱，隨著下游開工增加，旺季臨近，庫存將會下降。張華偉也認為，2016年SHFE銅庫存最高值為3月18日的39.5萬噸，隨后便逐漸下降。今年庫存拐點有可能更早到來。

　　“一般上期所與保稅區(qū)庫存增加且LME庫存下降，這個過程可被理解為補庫存動作，為旺季來臨儲備庫存，銅價多數(shù)上漲，反之亦然?！碧旖蛞黄谪浌居猩饘俜治鰩熣J為，最近庫存激增，下游能否承載有很大不確定性。

　　可以看到，在整個2016年，國內外銅庫存走勢大起大落。2016年初，國內外銅庫存基本上處于上漲趨勢，然而2016年2月開始，倫敦金屬交易所銅庫存持續(xù)下滑，2016年3月份倫敦金屬交易所銅庫存出現(xiàn)“十一連跌”，刷新14個月新低，降幅約50%。與國外庫存形成鮮明對比的是，2016年2月開始，上海期貨交易所銅庫存不斷上升，在經(jīng)歷了2015年上半年的暴跌之后，至2016年3月份時已增長一倍，達到史上最高水平。彼時，上期所銅庫存在十多年來首次超過倫敦金屬交易所銅庫存。此后多時，滬倫兩地庫存都呈現(xiàn)了此消彼長的格局。

　　中國是全球第一大銅進口國，上海則是中國銅進口的門戶。除交易所定期公布的顯性庫存，還存在相當數(shù)量的“隱性庫存”。隱性庫存是指全球范圍內生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故一般只以交易所的庫存進行衡量。

　　業(yè)內人士稱，銅庫存大起大落的背后，可能是消費轉換或者操縱市場，也可能是顯性與隱形庫存的轉換，“很難證實，但如果要實現(xiàn)逼倉或者操縱價格，倒騰庫存是必然的選擇”。

　　銅市拐點是否到來

　　自今年年初以來，銅價總體呈現(xiàn)震蕩中有所回升的態(tài)勢。在中國傳統(tǒng)春節(jié)假期之后，內外銅價也呈現(xiàn)了先抑后揚的態(tài)勢。

　　在同礦主必和必拓(BHP Billiton)的薪資合約談判破裂之后，智利埃斯孔迪達礦上約2500名加入工會的工人在2月9日就開始了罷工，這已經(jīng)引發(fā)了市場供應緊張的預期、推動了全球銅價。

　　業(yè)內人士稱，智利是全球最大的銅礦資源國和供應國，銅礦資源儲量和供應量均占全球的30%左右，其銅礦供應的變化極大地影響全球銅的供需格局。2010年以后全球銅價進入下跌行情，到了2015年已進入7年以來的最低點，資源開發(fā)企業(yè)對銅礦的興趣減弱，對銅勘探開發(fā)的支出減少，2014財年必和必拓公司對銅的勘探費用減少了14%，2015年持續(xù)減少，近年銅礦儲量增速也一直萎靡不振。

　　2016年7月，來自全球最大銅供應國智利的一份官方報告顯示，他們歸集了過去十五年的全球銅勘探數(shù)據(jù)，以觀察哪些地方發(fā)現(xiàn)了重大銅礦資源，以及行業(yè)勘探開支最近有沒有成效，但結果發(fā)現(xiàn)最近勘探出來的銅資源越來越少了。

　　中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家景川表示，當前智利銅礦的罷工和自由港邁克墨倫公司印尼分公司銅金礦出口受損，以及加工費可能在回落之后再度回升等因素，銅市前景基本維持收緊狀態(tài)，這種狀態(tài)會對整個銅市場產(chǎn)生一定影響。

　　此外，建信期貨研究員余菲菲表示，春節(jié)后由于旺季仍未到來，需求端一直疲弱不堪，加之國內精煉銅產(chǎn)量不斷增加，雖然長期來看全球銅精礦供應高峰已過，但短期仍難以奏效。二月份，來自供應端的擾動對銅價構成了較大影響，由于智利最大銅礦工人連續(xù)三周罷工，且有愈演愈烈之勢，支撐銅價不斷震蕩走高。

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