前瞻中國股權(quán)投資市場發(fā)展大勢

• 2018年7月12日 ZhangHongYuan來源：網(wǎng)易 930 58
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  2018-2023年中國股權(quán)投資市場深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測報(bào)告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場決策是制勝的關(guān)鍵。股權(quán)投資行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

在達(dá)泰資本創(chuàng)始人、管理合伙人李泉生的主持下，軟銀中國資本合伙人兼CFO陳華、云啟資本創(chuàng)始合伙人毛丞宇、天創(chuàng)資本合伙人師滎、盛景嘉成合伙人趙今巍、招商局資本高級(jí)董事總經(jīng)理、招銀母基金負(fù)責(zé)人朱正煒進(jìn)行了一場以“2018年，基金募資新格局”為主題的討論。

2018年7月11-12日，第十二屆中國基金合伙人峰會(huì)集結(jié)中國頂尖的LP與GP，前瞻中國股權(quán)投資市場發(fā)展大勢。

在達(dá)泰資本創(chuàng)始人、管理合伙人李泉生的主持下，軟銀中國資本合伙人兼CFO陳華、云啟資本創(chuàng)始合伙人毛丞宇、天創(chuàng)資本合伙人師滎、盛景嘉成合伙人趙今巍、招商局資本高級(jí)董事總經(jīng)理、招銀母基金負(fù)責(zé)人朱正煒進(jìn)行了一場以“2018年，基金募資新格局”為主題的討論。

李泉生：目前資管新規(guī)出來，這個(gè)時(shí)間的募資包括今后一段時(shí)間的募資會(huì)有哪些影響?

朱正煒：資管新規(guī)第一個(gè)影響的是銀行的渠道。

資管新規(guī)目前是什么階段，有些新聞媒體的報(bào)道已經(jīng)落地了。在4月27號(hào)，整個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和人民銀行下發(fā)的資管新規(guī)，雖然只是一個(gè)指導(dǎo)意見，而且它也不是法律，也不算是部門的法規(guī)，但是它是習(xí)總書記親自做的匯報(bào)，帶國務(wù)院的會(huì)議上批準(zhǔn)了以后下發(fā)的。

下發(fā)以后是不是算落地了呢?我們的理解是才剛剛開始，就是原定的有一些配套細(xì)則下發(fā)了以后很快就會(huì)出臺(tái)，但是現(xiàn)在過了兩三個(gè)月還沒有出，一系列的配套政策很多，包括對(duì)理財(cái)操作的細(xì)則，對(duì)銀行要成立資管子公司的細(xì)則，以及指導(dǎo)意見里面提到的創(chuàng)業(yè)投資資金和政府出資的產(chǎn)業(yè)基金要另行制定辦法，有一系列還在出，這個(gè)過程可能比預(yù)想的時(shí)間要長。真正的資管新規(guī)對(duì)股權(quán)投資市場，對(duì)募資的影響可能會(huì)比我們預(yù)想的時(shí)間長。

我們也看到，由于新規(guī)的影響，對(duì)市場影響很大，也引起了一些金融機(jī)構(gòu)包括銀行包括保險(xiǎn)比較大的一些反彈和意見的反饋。我們從最近的一次公開報(bào)道，就是工作委員會(huì)上，過去一直提去杠桿、降杠桿，最近的提法是去杠桿取得初步成效以后要穩(wěn)杠桿，這個(gè)其實(shí)反應(yīng)在一些資本新規(guī)具體出臺(tái)上。

要求上，可能對(duì)真正支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的、保證也支持小微企業(yè)符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的做股權(quán)投資的人，在國家的政策層面得到一些積極的變化，這個(gè)也可以有一點(diǎn)期待。

李泉生：我們團(tuán)隊(duì)也做了一些研究，跟大家簡單分享一下。

第一，資管新規(guī)可能對(duì)我們私募股權(quán)投資跟銀行合作是比較正面的。前幾年貨幣基金銀行的理財(cái)產(chǎn)品非常的走俏，前一段時(shí)間碰到一個(gè)做貨幣基金的朋友，說很輕松發(fā)了上百億，上百億的資金很容易。當(dāng)時(shí)有保本的承諾，現(xiàn)在明確規(guī)定不再保本、保收益，經(jīng)過一段時(shí)間的市場教育，可能這當(dāng)中的一些偏高端的、凈值高的客戶就轉(zhuǎn)向投一些周期長一些的投資。

第二，我覺得是對(duì)母基金的影響。現(xiàn)在規(guī)定，過去可以有很多層，沒有人去太追究?，F(xiàn)在最多兩個(gè)嵌套，也就是說投資人投資母基金，基金直接投到GP，不能其中再加其他的。這個(gè)可能短期會(huì)影響銀行參與的規(guī)模，或者其他的信托參與的規(guī)模，因此會(huì)影響到母基金的規(guī)模。

第三，就是門檻提高了。高凈值客戶的門檻，從過去的一百到三百萬，又到今年4月份的五百萬。

陳華：資管新規(guī)可能利還是大于弊的，雖然從整個(gè)資金池方面來講可能縮小了一點(diǎn)。但是從整個(gè)中國的私募發(fā)展到現(xiàn)在就25年來說，國外也差不多就25年左右就出了類似的規(guī)定。國外的私募基金歷史超過一百年了，中國在趕超。有了這個(gè)對(duì)于合格投資人的定義，怎么樣找到高凈值且能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的投資人，最終是我們關(guān)注的。對(duì)我們行業(yè)也是提升，也是規(guī)范發(fā)展，更多是利大于弊。

毛丞宇：資管新規(guī)肯定是打亂了所有的不管是LP還是GP，對(duì)行業(yè)運(yùn)作帶來很多的影響和不確定因素，確實(shí)讓這個(gè)市場降降溫。我覺得2015年的下半年到2016年，市場是有點(diǎn)降溫的，后來用共享經(jīng)濟(jì)馬上又起來一波。

創(chuàng)投在2013年政府沒有提互聯(lián)網(wǎng)+雙創(chuàng)以前，互聯(lián)網(wǎng)是比較邊緣化的行業(yè)，受整個(gè)國家政策的影響是比較小的，有自己波動(dòng)的周期的規(guī)律在里面。從2015年開始，資金大量介入以后使得市場有一些周期性的東西被打破了，跟宏觀的更加有相關(guān)性。

所以說這次資管新規(guī)出來以后確實(shí)受到很大影響，好的是使上市降溫沒有降徹底的可以調(diào)整一下。這幾年越來越難投，A輪B輪估值就很高了，如果有這樣的因素作為一個(gè)調(diào)節(jié)，對(duì)整個(gè)市場一個(gè)正常的調(diào)整，我覺得也是有一定的好處。

師滎：

對(duì)于機(jī)構(gòu)來講，大家知道從各種各樣的機(jī)構(gòu)，有各種各樣的方式，多元化的資金進(jìn)入到股權(quán)里面支持創(chuàng)新，現(xiàn)在由于新規(guī)導(dǎo)致各歸原位，導(dǎo)致資金的來源大幅的縮減，從個(gè)人和機(jī)構(gòu)來講這是一個(gè)挑戰(zhàn)。

從機(jī)遇來講，母基金有很大的空間，通過股權(quán)的方式賺到更多錢。現(xiàn)在沒有套利的空間，相關(guān)的監(jiān)管政策也跟不上，九龍治水這個(gè)問題解決了，相對(duì)來講整個(gè)行業(yè)不會(huì)魚龍混雜。原來魚龍混雜，大家比較盲目，現(xiàn)在大家更偏向理性投資更多，我認(rèn)為是比較好的機(jī)遇。

李泉生：剛才三位嘉賓比較一致的觀點(diǎn)就是，目前資管新規(guī)出來，短期內(nèi)對(duì)行業(yè)會(huì)有影響、會(huì)調(diào)整。但長遠(yuǎn)的好處，第一，這個(gè)行業(yè)本來就不應(yīng)該那么亂，本來每個(gè)產(chǎn)業(yè)都有它的規(guī)律，周期，因?yàn)檫^多的資金進(jìn)場，出現(xiàn)過多的不規(guī)范的事情。因此資管新規(guī)對(duì)行業(yè)健康發(fā)展是有利的。

大家分享一下，在新的形式下人民幣的募資策略會(huì)怎么調(diào)整。

毛丞宇：簡單總結(jié)一下，第一就是差異化，四年前我剛出來的時(shí)候定位自己的基金的時(shí)候，分析了一下整個(gè)環(huán)境，覺得紅杉他們這些是全賽道的覆蓋，有品牌，有資金，所以要怎么去做差異化的競爭?我們投那些定位在以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的、互聯(lián)網(wǎng)為主的企業(yè)。當(dāng)時(shí)是為了避開競爭，過去四年投了50多家企業(yè)，基本上都在這些領(lǐng)域里面。

我募了兩期美元基金，還有人民幣基金?；剡^頭來看，他投你對(duì)他來說資金的配置，母基金要配大白馬，也希望配一些黑馬，因?yàn)樗来蟀遵R對(duì)他來說可能是壓場石，比較穩(wěn)定，但是一顆幾十億人民幣的基金操作比較難，也需要配一些5到10億黑馬基金聚焦在某一些領(lǐng)域的。黑馬都會(huì)分在健康等領(lǐng)域，在每個(gè)領(lǐng)域里面配，在每個(gè)領(lǐng)域里面挑專業(yè)化的GP。

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