募資寒冬下投資機構(gòu)該如何選擇？

• 2018年8月20日 ZhangHongYuan來源：經(jīng)濟觀察報 945 59
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盡管目前募投管退都集中在少數(shù)幾個合伙人身上，但募資開始變得日益專業(yè)化是公認的趨勢。

韓丹離開這場GPLP對接會一直跺腳，會議主辦方說好要來的LP沒有來，現(xiàn)場的LP她都曾接觸過，“不給錢的主再談也不可能”，她不知道晚上如何給老板打電話，想了想明天當面匯報吧。韓丹是一家知名投資機構(gòu)的融資經(jīng)理。

她對記者稱，去年自己還幫公司融到幾千萬，今年一分錢都沒有，太難了，她重復了多次“太難了”。

根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年上半年中國股權(quán)投資市場募資總額約3800億，同比下降55.8%。

東方富海董事長陳瑋稱，入行創(chuàng)投19年，現(xiàn)在是最難時刻。其中一點就是募資難。不久之前，東方富海剛剛募完40億，原來募資一般平均3個月，最長5個月，這次募資用了13個月。他對經(jīng)濟觀察報記者說，中國的募資難不僅僅是做股權(quán)投資公司難，所有的企業(yè)特別是民營企業(yè)都存在募資難的問題，這在中國經(jīng)濟發(fā)展過程中可能是一個階段性的問題。

當然，即便是募資寒冬，還是有諸多機構(gòu)融到資，如深創(chuàng)投、高特佳、梅花創(chuàng)投、新東方教育文化產(chǎn)業(yè)基金等，除了這些名聲在外的機構(gòu)，也有如光大基金、光點基金、盈科資本、中創(chuàng)工信等細分行業(yè)基金拿到融資，這輪募資寒冬下，有子彈的機構(gòu)才可以在價格低谷搶到好項目，這也意味著，機構(gòu)洗牌期到來。

盡管目前募投管退都集中在少數(shù)幾個合伙人身上，但募資開始變得日益專業(yè)化是公認的趨勢。

募資戰(zhàn)役

韓丹幾乎認識市場上所有的LP，最起碼都有名片或者微信。

募資這場戰(zhàn)役從年初就開始。她向去年給過錢的LP講述今年的儲備項目，LP都委婉地說“再看看”，言下之意就是拒絕。

她給記者看了與LP的微信聊天記錄，她在大段講述自己基金的優(yōu)勢時，有人甚至回復幾個字，或者不回復。

韓丹說摸了大半年，發(fā)現(xiàn)很多LP也沒錢，其中不乏有名的母基金。其中有一位上市公司董事長，質(zhì)押率已在90%以上，股價跌跌不休下，自己的錢都用于周轉(zhuǎn)和補倉，已經(jīng)無暇顧及股權(quán)投資。

實控人及大股東因股權(quán)質(zhì)押最終導致被平倉，正在成為上半年A股市場關鍵詞。上市公司不斷出現(xiàn)大股東有被平倉風險的公告。一位上市公司董秘對記者稱，大股東忙著找錢緩解質(zhì)押壓力，這幾乎是他生活的重心。

韓丹是從第三方財富管理公司跳到這家投資機構(gòu)，她手中積攢了大量高凈值客戶，朋友圈都是中小企業(yè)家、私營礦主、房地產(chǎn)商、上市公司高等，看著微信加滿的五千人，募不到資的焦慮讓她又多喝了兩杯。

陳瑋向記者解釋了募資難的原因，他說，第一個原因是中國目前的LP的結(jié)構(gòu)主要還是民營企業(yè)和個人，這輪經(jīng)濟下滑對他們影響很大，這些人資金緊張。第二是資本市場的現(xiàn)況是退出比較困難，收益率在降低。換句話說，很多LP可能幾年前投的資金，到現(xiàn)在本金還沒有收回來或者收益率很低，大家覺得這個行業(yè)不足以吸引民間的LP。第三個是中國目前還沒有形成真正的LP市場，特別是機構(gòu)的長線LP市場，所以這也是造成募資難的一個主要的原因。

IPO的減速同樣也是排名靠前的影響因素之一。2018上半年共118家企業(yè)上會，遠低于2017年同期275家，通過率維持在不到50%的低水平，不時出現(xiàn)高否決率。2018年1月23日，發(fā)審委否決了7家過會公司中的6家，創(chuàng)下單日最高否決記錄。這讓投資機構(gòu)的退出變得困難。

他進一步解釋，當然第三個原因?qū)嶋H上套著一個客觀環(huán)境，就是中國機構(gòu)LP，特別是以銀行、保險公司或者國有企業(yè)、政府為主的這種主力軍，還沒有在政策上得到真正的鼓勵，還沒有開始大面積進入這個行業(yè)。所以這個行業(yè)這樣的一個特點，由于LP的散戶化，或者LP的過于民營化，讓基金的投資期限很短，就是造成了GP在投資上的策略相對短視，所以這個可能對國家的和民營企業(yè)的發(fā)展的自主創(chuàng)新，看長線的這樣一個機制沒有得到一個有效的發(fā)揮。

光點資本合伙人柴培章對記者稱，資管新規(guī)導致銀行的資金無法進入股權(quán)投資市場，政府去杠桿導致政府引導基金大幅度縮水及出資困難，民營企業(yè)效益降低從而影響傳統(tǒng)高凈值人群的投資意愿三重因素。

資管新規(guī)中提到消除多層嵌套和通道業(yè)務，對產(chǎn)品分級進行了嚴格限制，明確了四種不能分級的情形，嚴格限制杠桿率，并同時禁止為優(yōu)先級提供保本保收益的安排。這對大部分私募而言，選擇銀行托管、券商PB是成本更低的選擇。另外，凈值化產(chǎn)品如何宣傳，尤其是股權(quán)類和其他類私募基金否能有預期收益率，還存在一定的疑問，這些將對資金募集產(chǎn)生一定的影響。

整個金融行業(yè)，最有錢的主體當屬銀行。無論是擁有相關背景的GP直接從銀行募資，或者LP從銀行募資配置到GP，或者通過相關產(chǎn)品組合依托銀行銷售，在政策強監(jiān)管、重調(diào)控之下，都已基本堵死。

已成功發(fā)行了兩只10億規(guī)?；穑⑼瓿闪耸灼谀技挠瀑Y本高級合伙人李兵稱，市場的負面信息太多比如說P　2　P暴雷、私募備案難等對高凈值客戶投股權(quán)也有信心上的影響。

怎么募、向誰募

在此輪募資中，光點資本合伙人符正更重視高凈值人群的力量。目前光點資本的存續(xù)期為八年，他稱國際股權(quán)基金的存續(xù)期一般為10年，國內(nèi)的高凈值LP能夠接受這么長的存續(xù)期，這件事在五年前是不存在的。

除了政府引導基金，符正發(fā)現(xiàn)今年的LP也有年輕化的趨勢，80、90后的人群，越來越傾向依賴專業(yè)的投資基金，配置股權(quán)資產(chǎn)。這些人大多是中小企業(yè)老板、家族基金、富二代等，他們對資金的掌控權(quán)越來越大。

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