富力地產(chǎn)十年回A路 降負(fù)債只是權(quán)宜之計(jì)

• 2017年10月26日 FanTianQing來源：鳳凰網(wǎng) 1370 90
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  2017-2022年中國(guó)建筑檢測(cè)行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告

  第一章 2016年世界建筑檢測(cè)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)分析 第一節(jié) 2016年世界建筑檢測(cè)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r分析 一、世界建筑檢測(cè)行業(yè)特點(diǎn)分析 二、世界建筑檢測(cè)市場(chǎng)需求分析 第二節(jié) 2016年全球建筑...

富力主動(dòng)中止了IPO的審查，這不免讓公眾再度為富力回歸A股擔(dān)憂起來。

各界十分關(guān)注富力地產(chǎn)的回A之路。

雖然富力地產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱“富力”）以保薦機(jī)構(gòu)人員變更的理由解釋了中止IPO的事情，但是市場(chǎng)對(duì)于富力能否順利回歸A股仍心存擔(dān)憂。對(duì)于5次提出回A的富力而言，這一次進(jìn)展能否順利，顯得比任何時(shí)候都緊迫和重要。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，境外上市房企一般估值偏低，回歸A股可享受高估值收益，通過融資可短暫緩解負(fù)債壓力。不過，受資本環(huán)境及行業(yè)調(diào)控影響，房企A股上市面臨一定難度。富力中止IPO審查或與此前收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店資產(chǎn)有關(guān)，此番中止后也會(huì)對(duì)富力回A之路帶來變數(shù)。

“中止審查”的另一種猜想

10月20日，證監(jiān)會(huì)的一則《關(guān)于發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況相關(guān)信息顯示》將富力再度拉回聚光燈下，而上一次市場(chǎng)集中關(guān)注富力還是在接盤萬(wàn)達(dá)酒店項(xiàng)目之時(shí)。

富力主動(dòng)中止了IPO的審查，這不免讓公眾再度為富力回歸A股擔(dān)憂起來。但在易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)看來，“中止”并非“終止”，這意味著中斷審查是暫時(shí)的，而并非永久性。首創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)王劍輝也向記者表示，一般來講，公司主動(dòng)中止IPO，隔一段時(shí)間可以再次提出申請(qǐng)。中止并不排除以后再次申請(qǐng)IPO，在公司經(jīng)營(yíng)良好、股東回報(bào)依舊較好的情況下，回歸A股還是可以期待的。

對(duì)于中止動(dòng)因各方猜想中，富力最終做出了解釋——保薦代表變更所導(dǎo)致的自然停滯。但是市場(chǎng)似乎并不認(rèn)可這樣的解釋。

“可能也有其他方面的原因”，協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖在接受記者采訪時(shí)表示：“在已經(jīng)遞交表格的情況下，企業(yè)出現(xiàn)收購(gòu)較大資產(chǎn)的情況，這部分資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)短期無(wú)法理清，無(wú)論是運(yùn)營(yíng)持有還是融資，都會(huì)出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)，不利于上市進(jìn)程。在此情況下，企業(yè)中止IPO審查，證監(jiān)會(huì)再觀察收購(gòu)資產(chǎn)是否對(duì)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。以此來看，富力中止IPO審查與此前收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店資產(chǎn)是有一定關(guān)系的?！贝祟惙治稣J(rèn)為，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店資產(chǎn)帶來了申報(bào)材料的調(diào)整，這需要在申報(bào)的時(shí)候重新做出解釋和說明，所以也可能會(huì)因此擱置IPO進(jìn)程。整體來看，富力中止IPO審查，或許是在申報(bào)材料上需要重新修改，以符合監(jiān)管要求。

當(dāng)然，富力方面并沒有公開承認(rèn)過這一點(diǎn)，不過可以肯定的是，富力再度申請(qǐng)IPO的進(jìn)程將或多或少受到此次“中止”的影響。王劍輝稱，排隊(duì)的時(shí)間將會(huì)因此而有所延長(zhǎng)。嚴(yán)躍進(jìn)也表示，富力當(dāng)前回歸A股面臨的困難，可能是自身流程上的調(diào)整。從該公司IPO中止的表述來看，是暫時(shí)性的，后續(xù)還是會(huì)有繼續(xù)申請(qǐng)的可能，IPO重啟應(yīng)該是一個(gè)正常的流程。不過，類似過會(huì)以后一年還不能夠上市的情況也并非鮮見。

十年回A路

一次“中止審查”之所以將富力卷入輿論的漩渦，這是因?yàn)楦涣υ诨貧wA股的路上走得似乎更久更難。據(jù)了解，富力于2005年在香港上市，因受估值過低、流通性不足等因素困擾，富力于2007年決定回歸A股。到2013年的六年間，富力前后4次發(fā)起沖擊A股，終因資本市場(chǎng)環(huán)境變化和政策調(diào)控等原因宣告失敗。

2015年9月，富力提交招股說明書再次沖擊A股IPO。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)當(dāng)年11月披露的招股書顯示，富力擬公開發(fā)行不超過10.7億股新股票，募集資金總額為不超過350億元。據(jù)富力發(fā)布的消息顯示，按照計(jì)劃，富力將采取A+H的形式存在。

直到今年初，富力對(duì)回歸A股還依然信心十足。富力集團(tuán)董事長(zhǎng)李思廉在2017年3月的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，如果按照當(dāng)時(shí)的時(shí)間表，富力有信心在今年解決回歸A股的問題。不過，隨著政策調(diào)控等外部環(huán)境的變化，富力對(duì)于回歸A股逐漸持謹(jǐn)慎態(tài)度。在2017年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，李思廉明確表示IPO暫時(shí)沒有明確時(shí)間表，“因?yàn)榉康禺a(chǎn)目前還是限制上市的企業(yè)，所以我們的審批暫時(shí)就慢了下來”。

直到目前，富力中止此次IPO審查，再度給富力回歸A股之路增添變數(shù)。黃立沖表示，目前房地產(chǎn)企業(yè)A股上市存在一定的難度。對(duì)于房企而言，今年的樓市調(diào)控政策影響較大，證監(jiān)會(huì)在此時(shí)對(duì)房企上市審批較為嚴(yán)格。

同樣，王劍輝也表示，對(duì)于房企而言，目前并不是很好的融資時(shí)間點(diǎn)，政策調(diào)控影響體現(xiàn)在資本市場(chǎng)，就是對(duì)融資再融資的限制，如果說房地產(chǎn)企業(yè)在這方面沒有足夠的準(zhǔn)備，A股上市會(huì)受到一些影響。

除受整體環(huán)境影響之外，嚴(yán)躍進(jìn)表示，富力回歸A股的一個(gè)短板在于，當(dāng)前回歸A股的企業(yè)中，富力規(guī)模相對(duì)不大，所以在后續(xù)A股市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，發(fā)揮該公司專業(yè)水平和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)變得更加關(guān)鍵。

回A股降負(fù)債只是權(quán)宜之計(jì)

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，對(duì)于富力而言，多次回A失敗后，依舊在嘗試回歸A股，主要原因在于A股對(duì)于地產(chǎn)企業(yè)的高估值，將極大改善富力的負(fù)債結(jié)構(gòu)，加上在A股上市所募集的資金，可大幅降低富力的負(fù)債比率。

2015年國(guó)內(nèi)公司債放閘，融資成本下降后，富力抓住機(jī)遇大舉發(fā)債。2016年，富力有息負(fù)債達(dá)1209億元，當(dāng)年新增借款超過370億元。公司債發(fā)行規(guī)模為125億元，助推了企業(yè)發(fā)展。

但申萬(wàn)宏源認(rèn)為，2016年的新增借款可能并未包括公司在2016年上半年償還成本較高的80億元永續(xù)債之后，又新增成本略低的約24億元永續(xù)債。根據(jù)全年的資本支出，申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)，該公司2016年末的凈負(fù)債規(guī)模將進(jìn)一步上升至780億元，該數(shù)據(jù)2015年末時(shí)為690億元；同期凈負(fù)債率約171%，而2015年末時(shí)為168%。

值得一提的是，富力于今年7月以199億元的代價(jià)6折收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)出售的76家城市酒店的權(quán)益及煙臺(tái)萬(wàn)達(dá)（煙臺(tái)萬(wàn)達(dá)文華酒店）70%的權(quán)益，而距離富力交付萬(wàn)達(dá)尾款的期限也僅剩3個(gè)月左右。因此，也有市場(chǎng)消息稱，富力正在尋求一筆高達(dá)約119億元的境內(nèi)擔(dān)保貸款。這筆貸款將用于支付收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店資產(chǎn)的代價(jià)。

在上述接受記者采訪的人士看來，對(duì)于當(dāng)下的富力來說，回A是解決高負(fù)債問題的最佳途徑，但此次回A路上突現(xiàn)變數(shù)，富力A股IPO再次折戟的不確定性大增。若此次回A失敗，那富力借回A降低負(fù)債的愿望也將落空。

在王劍輝看來，對(duì)于上市公司而言，特別是地產(chǎn)企業(yè)，在境外上市的估值偏低，境外投資者對(duì)于地產(chǎn)公司整體上估值預(yù)期比較平淡，地產(chǎn)公司不是具有很強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)。此外，內(nèi)地房企回A后，獲取的資本使用以及股息回報(bào)上，回歸A股后也會(huì)更加方便。

王劍輝進(jìn)一步分析稱，回A享受高估值，獲得更高權(quán)益資本，也是充實(shí)資本的一個(gè)較好選擇?；貧w成功后，獲得的融資會(huì)解決部分債務(wù)負(fù)擔(dān)問題，但是不能解決根本問題。地產(chǎn)行業(yè)模式不改變的話，仍是資金密集型，通過高杠桿獲得高收益的行業(yè)，中短期內(nèi)緩解債務(wù)問題，未來這個(gè)問題會(huì)再次顯現(xiàn)。指望回歸A股解決債務(wù)問題也只是權(quán)宜之計(jì)。

記者就富力中止IPO審查的相關(guān)問題，向富力方面提出采訪，但截至發(fā)稿前，對(duì)方未給予回復(fù)。

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