造紙行業(yè)資本密集 2018年晨鳴紙業(yè)仍有上升空間

• 2018年4月3日 ZhouXun來源：港股解碼 431 21
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  2018-2023年版紙制品包裝項(xiàng)目可行性研究報(bào)告

  《2018-2023年版紙制品包裝項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》為中研普華公司獨(dú)家首創(chuàng)針對(duì)行業(yè)投資可行性研究咨詢服務(wù)的專項(xiàng)研究報(bào)告。報(bào)告分為：行業(yè)通用版、專業(yè)定制版。行業(yè)通用版是中研普華根據(jù)行業(yè)一般1...

公司也是全國(guó)首家A、B、H三種股票均上市的企業(yè)，被評(píng)為中國(guó)上市公司百強(qiáng)企業(yè)和中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的50家藍(lán)籌公司之一，其2017年的業(yè)績(jī)也“不負(fù)眾望”。

亮眼業(yè)績(jī)

晨鳴紙業(yè)成立于1993年，經(jīng)過25年的發(fā)展，成長(zhǎng)為以造林、造漿、造紙為主業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷英國(guó)、日本、美國(guó)、澳大利亞等50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司也是全國(guó)首家A、B、H三種股票均上市的企業(yè)，被評(píng)為中國(guó)上市公司百強(qiáng)企業(yè)和中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的50家藍(lán)籌公司之一，其2017年的業(yè)績(jī)也“不負(fù)眾望”。

營(yíng)業(yè)額較2016年(采用調(diào)整后數(shù)據(jù))增長(zhǎng)30.32%至298.52億元，股東期內(nèi)應(yīng)占溢利增長(zhǎng)88.54%至37.69億元，基本每股收益由0.95元升至1.7元，同比增長(zhǎng)78.95%。業(yè)績(jī)可謂“亮眼”。

公司賺錢之后，在分紅上也不含糊，擬向普通股股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元人民幣(含稅)，向優(yōu)先股股東模擬折算普通股后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元人民幣(含稅)，以資本公積金向普通股股東每10股轉(zhuǎn)增5股。公司向普通股股東共派發(fā)現(xiàn)金紅利11.62億元人民幣，優(yōu)先股股東派發(fā)浮動(dòng)現(xiàn)金紅利約4.65億，再次彰顯“重視股東利益和回報(bào)”的“企業(yè)特色”。

資本密集的造紙行業(yè)

晨鳴紙業(yè)能取得這樣的業(yè)績(jī)，與行業(yè)的變革有一定關(guān)系。供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，且在環(huán)保政策的監(jiān)管下，加速了造紙行業(yè)的洗牌，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，行業(yè)景氣度也不斷提升，為造紙企業(yè)帶來了商機(jī)和發(fā)展機(jī)遇，但這，要從2010年開始說起。

2010年，行業(yè)景氣度下滑，市場(chǎng)需求低迷，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品供大于求，2012年觸底后才有所好轉(zhuǎn)。晨鳴紙業(yè)抓住了這次變革機(jī)會(huì)，在紙品價(jià)格回升時(shí)，紙漿庫存及自有制漿能力維持成本的優(yōu)勢(shì)逐年得到體現(xiàn)，毛利率也逐步走高，2017年，公司毛利率升至33.67%。

但造紙行業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，企業(yè)的發(fā)展，也意味著資本的投入，穩(wěn)定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)才能讓企業(yè)走的更遠(yuǎn)。從2009年開始，公司的資產(chǎn)負(fù)債率快速上升，2015年最高為77.86%，2016年有所回落，2017年為71.34%，較2016年的72.58%回落1.24個(gè)百分點(diǎn)。

負(fù)債雖有所降低，但更為重要的現(xiàn)金流情況，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)資產(chǎn)494.18億元，存貨60.23億元，流動(dòng)負(fù)債572.49億元，流動(dòng)比率0.86倍，速動(dòng)比率0.76倍。在快速擴(kuò)張的背景下，公司資金流動(dòng)有所滯緩。

對(duì)于資金的需求，公司方面做了解釋：1.定增37億元人民幣，降低造紙成本，定增募投40萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目提高公司紙漿自給率，改善造紙板塊原來結(jié)構(gòu)，有效降低公司造紙生產(chǎn)成本;同時(shí)非公開發(fā)行股票降低資產(chǎn)負(fù)債率。2.通過多種方式融資，降低融資成本，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。3.推進(jìn)跨界融資進(jìn)度，充分利用香港市場(chǎng)融資平臺(tái)，多幣種規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。4.發(fā)揮公司融資租賃優(yōu)勢(shì)。晨鳴紙業(yè)作為造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，融資問題不大，但對(duì)于額外的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，承受能力弱，值得重點(diǎn)關(guān)注。

有無機(jī)會(huì)?

那2018的晨鳴紙業(yè)，還有沒有機(jī)會(huì)?筆者覺得紙品價(jià)格、產(chǎn)能是關(guān)鍵。2017年，原材料木漿價(jià)格自8月起大幅漲價(jià)，原材料價(jià)格高位支撐，紙價(jià)亦同比上行，2018年木漿價(jià)格有望持續(xù)高位運(yùn)行。原因在于：環(huán)保監(jiān)管下行業(yè)集中度提升，供需格局仍將維持緊平衡。據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，2018年，闊葉漿預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能293萬噸，新增需求295萬噸，針葉漿新增產(chǎn)能102.5萬噸，新增需求預(yù)計(jì)110萬噸，供需的緊平衡將維持紙價(jià)高位，目前國(guó)內(nèi)漿紙庫存水平處于相對(duì)低位，也有助于漿價(jià)的安全邊際。全球闊葉漿供給格局的進(jìn)一步集中也將利好木漿價(jià)格，巴西闊葉漿巨頭鸚鵡和金魚合并后，其將擁有28.5%的全球闊葉漿市場(chǎng)份額，議價(jià)權(quán)有望向上游轉(zhuǎn)移。

產(chǎn)能方面，海鳴礦業(yè)菱鎂礦項(xiàng)目一期已于2018年1月份成功投運(yùn)，計(jì)劃于2018年8月投產(chǎn)的壽光美倫40萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目、年中投產(chǎn)的51萬噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目和黃岡晨鳴30萬噸木漿項(xiàng)目均按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，新項(xiàng)目的投產(chǎn)落地有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

從估值看，晨鳴紙業(yè)較玖龍紙業(yè)、理文造紙有一定優(yōu)勢(shì)，作為重資產(chǎn)行業(yè)，晨鳴紙業(yè)PB明顯低于玖龍、理文，但這也與晨鳴ROE相對(duì)較低有一定關(guān)系，但隨著產(chǎn)能的新增，及毛利率的穩(wěn)定，ROE有望錄得改善，低估值也將有所釋放。

原材料木漿價(jià)格高位的維持及紙品供需的緊平衡有望持續(xù)利好造紙行業(yè)，對(duì)于晨鳴紙業(yè)來說，新增產(chǎn)能的釋放及毛利率的穩(wěn)定有望助推ROE形成價(jià)值重估，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)需重點(diǎn)關(guān)注，總體看，2018年的晨鳴紙業(yè)仍有上升空間。

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