美聯(lián)儲主席：漸進加息理由充足

• 2018年6月21日 FanTianQing來源：鳳凰資訊 501 27
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  2018-2024年中國能源金融行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟時代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

美聯(lián)儲主席鮑威爾再一次為美國經(jīng)濟“站臺”，強調(diào)進一步加息的承諾。

歷史的比較

因為我們對低失業(yè)率幾乎沒有經(jīng)驗，拿現(xiàn)在的勞動力市場與過去作比較是很有意思的。1966年2月至1970年1月失業(yè)率都低于4%。這段時間中，通脹率從1965年的低于2%逐漸攀升，1970年達到5%。事后來看，失業(yè)率很低將有助于刺激通脹。

這對當今又有多重要呢？美國經(jīng)濟在過去的50年里變化很大。有些評估認為自然失業(yè)率現(xiàn)在已經(jīng)更低了。比如，國會預算辦公室現(xiàn)在評估20世紀60年代晚期的自然失業(yè)率為5.75%以上，而現(xiàn)在則為4.75%。

20世紀60年代以來教育水平提升導致自然失業(yè)率下降，因為受過高等教育的人失業(yè)的可能性更低。上世紀60年代末擁有大學學歷的人群比率低于15%，現(xiàn)在已經(jīng)接近40%，低于高中學歷的比例也從45%降至5%左右。另一個重要的不同是，60年代以來通脹水平都較低，也較為平穩(wěn)，有利于進一步錨定通脹預期?，F(xiàn)在決策者青睞于預測通脹的動向，且保持較低和穩(wěn)定的通脹水平。

可是過去半世紀以來美國經(jīng)濟和央行的操作都出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化，在我看來歷史的比較能帶來的洞見并不如我們期待的那么多。

勞動力市場偏緊帶來的問題

缺乏有用的歷史先例，就帶來了很多不確定性。首先，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）委員預估自然失業(yè)率可能會較低，因為失業(yè)率的下降并不像通脹那么的明顯。這樣的預測是否是可信的？自然失業(yè)率總是不確定的，現(xiàn)在更是如此，因為通脹和失業(yè)率的對應(yīng)關(guān)系也不如過去那么緊密。鉚釘預期是好的，也能讓菲利普斯曲線變平坦。但是無論通脹是否反映了經(jīng)濟周期，平坦的菲利普斯曲線都會更難預測與評估。

第二，如果失業(yè)率持續(xù)低于自然失業(yè)率，通脹會如何？平坦的菲利普斯曲線認為通脹不會上升，盡管勞動力市場偏見會導致非線性的結(jié)果。在這個問題上的研究是含煳的，也反映出歷史經(jīng)驗的有限性。我們應(yīng)該記得通脹預期一旦錨定，央行就有可能將通脹納入掌控之中。如果央行要肯定通脹和低失業(yè)率已無對應(yīng)關(guān)系，市場就會懷疑我們?yōu)楹芜€要致力于低通脹率。目前還沒有要這樣做的跡象，如果有，美國的長期通脹預期在未來數(shù)年內(nèi)會更低。

第三，經(jīng)濟狀況持續(xù)強勁是否會造成金融不穩(wěn)定？經(jīng)濟狀況強勁當然是好事！也會使得金融系統(tǒng)運轉(zhuǎn)更為良好，由于資產(chǎn)負債表健康、投資者信心高漲，也更能吸收沖擊帶來的影響。但我們也要留意不能過分自信而導致過度借貸和風險行為。畢竟美國的兩次衰退都是源于金融的不平衡?，F(xiàn)在我認為美國金融系統(tǒng)穩(wěn)定，長期來看脆弱性也較為溫和。雖然部分資產(chǎn)價格以歷史指標來看確實較高，我沒有看到過度借貸和高杠桿的跡象。此外，銀行的資產(chǎn)水平和流動性都較危機前強勁了很多。

第四，經(jīng)濟狀況持續(xù)強勁會對通脹和金融穩(wěn)定都有可能造成影響，我們要問這些好處是否是持續(xù)的。正如我所說，勞動力市場偏緊會將更多的人成為勞動力。這將有利于生產(chǎn)率增長。但是是否會存在“正滯后”（positive hysteresis）效應(yīng)是不確定的，歷史的證據(jù)還不足以得出結(jié)論。

結(jié)論

在當前的條件下，太多不確定性影響著貨幣政策的決策。由于經(jīng)濟強勁，風險也較為平衡，漸進加息應(yīng)繼續(xù)推進，也得到了FOMC成員的廣泛支持。

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