30億現(xiàn)金注入東方園林 農(nóng)銀投資有什么戰(zhàn)略考量？

• 2018年9月2日 YangJinZhu來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng) 681 40
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  2018-2023年早教市場投資機會及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評估報告

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長動力。目前國內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國有企業(yè)的高杠桿...

東方園林與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（以下簡稱“農(nóng)銀投資”）簽署債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議，這是2016年市場化債轉(zhuǎn)股提出以來，為數(shù)不多民企債轉(zhuǎn)股的又一案例。這兩日，東方園林與農(nóng)銀投資關(guān)于債轉(zhuǎn)股的談判仍在緊鑼密鼓地進行中

對于東方園林250億元的流動負債而言，30億元或許杯水車薪，但這筆現(xiàn)金卻也能解決“燃眉之急”。

東方園林半年報顯示，東方園林整體業(yè)績向好，但是現(xiàn)金流卻不容樂觀。2018年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.63億元，同比增長29.67%。上半年，東方園林負債合計282億元，其中流動負債高達254億元。公司流動負債規(guī)模較大、短期償債壓力較大。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大以及合同金額的提高，公司面臨的流動資金壓力有可能加大。

從現(xiàn)金流來看，今年上半年，東方園林經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為4.27億元，較去年同期大增91.41%。而東方園林投資性現(xiàn)金流凈流出27.23億元，同比去年同期加速流出253%，籌資現(xiàn)金流凈流入10.77億，同比增長11.44%，整體現(xiàn)金流凈流出額為12.19億元。

截至2018年6月末，東方園林貨幣資金合計20.33億元，而其中11.08億為各類保證金，屬于“受限資金”，可用的現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億。

最新的跟蹤評級報告測算，東方園林2018　年營運資金缺口預(yù)計為62.60億元。加上未來半年，東方園林應(yīng)還本付息的短期債券共5筆，本金合計39億元，本息和將超過40億。半年內(nèi)40多億的到期債務(wù)，公司資金鏈依舊面臨嚴峻的考驗。

如何緩解現(xiàn)金流的壓力？從經(jīng)營層面而言，東方園林的主營業(yè)務(wù)水環(huán)境治理過往以PPP模式為主。據(jù)記者了解，PPP規(guī)模比較大，動輒十個億以上，而現(xiàn)在EPC（工程總承包）模式也很多，雖然規(guī)模小，一般一兩個億，但是周期短、回款快，也有一些預(yù)付款。對于PPP項目，東方園林現(xiàn)在也能接受投資機構(gòu)的合作?！胺窒硪徊糠掷麧櫍档鸵徊糠重攧?wù)成本，把現(xiàn)金流做得更安全一點”，上述接近東方園林的知情人士表示。

除此之外，在停牌期間，東方園林也從多種渠道籌措資金，獲得興業(yè)、廣發(fā)總計40億的授信。截至2018年5月末，公司已獲得各銀行綜合授信額度總額112.87億元，其中尚未使用的授信額度為67.77億元。此外，公司還成功發(fā)行了12億元的超短融。

問題在于，銀行授信額度有諸多限制。記者從多名銀行信貸人士處了解到，一般銀行給大企業(yè)批復(fù)一個總額度，額度之內(nèi)包括流貸和項目貸款等之類，流貸基本沒限制可以正常提出，項目貸款必須有相應(yīng)的項目才可提出來。但是即使流貸也要求有應(yīng)收賬款質(zhì)押或者其他擔保措施，沒有質(zhì)押物就提不滿。而且銀行授信品種很多有需要保證金的情況，比如開一張銀票一般還要30%保證金，其實企業(yè)真正只用到70%。

所以近百億元的授信究竟有多少能用來解東方園林的流動性之渴仍是未知數(shù)。而對東方園林來說，農(nóng)銀資管以30億元現(xiàn)金注入的債轉(zhuǎn)股投資資金用途比貸款寬泛得多，企業(yè)也可以相對自由的運用這筆資金解決流動性上的困難。

始于2016年的這輪市場化債轉(zhuǎn)股與上一輪有著本質(zhì)區(qū)別，上一輪以四大資產(chǎn)管理公司為主導(dǎo)，主要解決不良貸款的問題，而這一輪以銀行及其債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)為主導(dǎo)，對于“股”和“債”的范圍都有更寬泛的界定，旨在降低企業(yè)的杠桿率。監(jiān)管層也陸續(xù)出臺相關(guān)政策推進債轉(zhuǎn)股的落地，包括央行6月份宣布進行定向降準，釋放7000億元流動性，其中有5000億元用于進一步推進市場化債轉(zhuǎn)股。

不過，債轉(zhuǎn)股的實施過程中仍有不少難點，“明股實債”的情況也普遍存在，社會資金參與意愿不強，銀行擔憂后續(xù)退出困難等問題。這也是目前債轉(zhuǎn)股落地難的原因。截至2018年5月，五大國有商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股項目簽約金額共計約1.6萬億元，但落地金額共計約2300億元，落地率僅為14%。中信建投研報認為，這表明雖然市場化債轉(zhuǎn)股的政策在不斷完善和推進，但債轉(zhuǎn)股進程實際上是比較緩慢的。

當前的債轉(zhuǎn)股案例多以國企、央企為主?，F(xiàn)在融資難、融資貴是所有民企、包括上市公司民企面臨的一大難題，問題的核心還在于資金供給方。未來債轉(zhuǎn)股是否會向民企傾斜，關(guān)鍵在于國家政策是否有傾斜。當前政策并沒有規(guī)定債轉(zhuǎn)股僅限于國企，事實上，只要是因高負債而財務(wù)負擔過重的成長型企業(yè)，高負債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)等都予以鼓勵。

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