30億現(xiàn)金注入東方園林 農銀投資有什么戰(zhàn)略考量？

• 2018年9月2日 YangJinZhu來源：經濟觀察網 681 40
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  2018-2023年早教市場投資機會及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評估報告

  2017年隨著供給側結構性改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進，舊泡沫將被逐步刺破，經濟將在各種不確定和沖擊中構筑新的增長動力。目前國內面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產能過剩、非金融國有企業(yè)的高杠桿...

東方園林與農銀金融資產投資有限公司（以下簡稱“農銀投資”）簽署債轉股戰(zhàn)略合作協(xié)議，這是2016年市場化債轉股提出以來，為數(shù)不多民企債轉股的又一案例。這兩日，東方園林與農銀投資關于債轉股的談判仍在緊鑼密鼓地進行中

東方園林8月23日的一紙公告，將資本市場的焦點拉到了民企“債轉股”上。

東方園林與農銀金融資產投資有限公司（以下簡稱“農銀投資”）簽署債轉股戰(zhàn)略合作協(xié)議，這是2016年市場化債轉股提出以來，為數(shù)不多民企債轉股的又一案例。這兩日，東方園林與農銀投資關于債轉股的談判仍在緊鑼密鼓地進行中。

根據(jù)公告的方案，農銀投資將出資30億元，持有東方園林全資子公司東方園林集團環(huán)保有限公司（以下簡稱“環(huán)保公司”）不超過49%的股權，并且將以現(xiàn)金形式注入。和以往先有債再有股的債轉股模式不同，農銀投資則是現(xiàn)金投資企業(yè)股權。這種模式在熟悉債轉股業(yè)務的分析師看來，做得“很直接”。

對于30億元資金的使用范圍，經濟觀察報記者從接近東方園林的知情人士處獲悉，用途非常寬泛，有可能用于危廢工廠的擴建，也可以用于償還環(huán)保公司或上市公司債務，雙方仍在進一步磋商中。

今年6月份出臺的《金融資產投資公司管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》）規(guī)定，其中允許債轉股實施機構投資企業(yè)股權，由企業(yè)將股權投資資金全部用于償還現(xiàn)有債權。擺在眼前的疑問是，以現(xiàn)金投資，農銀投資的投資如何體現(xiàn)債轉股，而非單純的股權投資呢？截至發(fā)稿前，農銀投資尚未回復經濟觀察報記者的提問。

目前供職于資產管理公司的王元凱表示，《辦法》更像是一個鼓勵性的規(guī)定，是否全部用于償還債權、償還何種類型的債權，在實操過程中，企業(yè)騰挪的空間很大。企業(yè)獲得股權投資的資金之后可以根據(jù)協(xié)議將部分資金用于運營，也能用于償還各類債務，包括銀行貸款、債券等。

一名銀行系債轉股實施機構人士對經濟觀察報記者坦言，入股還債的模式現(xiàn)在很普遍，對于資金用途還是有所限定，他們的項目主要還是用于償還銀行貸款。

目前東方園林與農銀投資只是簽署了初步的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雖然當前公告并沒有約定資金用途，以及償還什么債務，但不排除后續(xù)具體的方案中有所體現(xiàn)。

權益投資的債轉股模式，在如此寬泛的法規(guī)之下，后續(xù)如何進行監(jiān)管？而這一新興的模式，能否改變債轉股以往主要為降低國企負債率的狀況，而在去杠桿之際解決民營企業(yè)融資難的燃眉之急？

“意外之喜”

東方園林似乎已經從3個月前的“發(fā)債慘案”風波中走了出來。

停牌期間，一項項融資協(xié)議先后達成——獲得廣發(fā)銀行、興業(yè)銀行等40億授信支持、發(fā)行12億超短期融資債券，并與農銀投資達成30億債轉股的合作協(xié)議。

這筆債轉股對東方園林來說，不僅如公司管理層所言是“錦上添花”，更是一份“意外之喜”。

“剛開始理解債轉股一般都是欠了銀行很多錢還不了了才做債轉股。今年6月份出了一個新文件，說市場化債轉股可以作為一種投資行為，而不只是解決不良貸款”，上述知情人士向經濟觀察報記者透露，公司隨后開始和農銀投資接觸，幾輪溝通下來效果還挺好。

上述新文件即2018年6月29日銀保監(jiān)會發(fā)布的《金融資產投資公司管理辦法（試行）》。該規(guī)定擴寬了債轉股的業(yè)務范圍，允許金融資產投資公司以債轉股為目的投資企業(yè)股權，由企業(yè)將股權投資資金全部用于償還現(xiàn)有債權。

去年下半年以來，為推動市場化債轉股的落地，工農中建交五大行紛紛推出各自的金融資產投資公司作為債轉股實施機構，農銀投資為農業(yè)銀行旗下的債轉股實施機構，注冊資本100億元。

而與東方園林達成的債轉股戰(zhàn)略合作協(xié)議，為農銀投資做的首單民企債轉股業(yè)務。根據(jù)東方園林公告披露的信息：農銀投資擬出資不超過30億元持有東方園林全資子公司東方園林集團環(huán)保有限公司（以下簡稱“環(huán)保公司”）不超過49%的股權，農銀投資則協(xié)助東方園林實現(xiàn)降杠桿、調整結構等目標。東方園林高管在8月23日投資者交流會上表示，這部分資金將以現(xiàn)金形式注入。

東方園林高管在23日投資者交流會上表示，雙方戰(zhàn)略合作協(xié)議基本把合作細節(jié)介紹的比較詳細，已經開始對合作標的盡職調查，開始進行初步商務細節(jié)談判，最終落地時間不會很久，項目立項已經完成了。

記者獲悉，雙方目前正頻繁溝通磋商，30億資金的籌措由農銀投資來負責，未來這部分資金是一次性投入還是分階段投入尚未確定。對東方園林而言，30億元的資金用途可能也比較寬泛，有可能用于危廢工廠的擴建，也有可能用于償還債務。

環(huán)保公司是公司危廢處置的環(huán)保業(yè)務的主要平臺之一，包括南通九洲環(huán)?？萍加邢薰镜?4家危廢工廠。記者注意到，環(huán)保公司成立于2017年底，并于2018年6月做過股東變更，變更后股東由東方園林上市公司變?yōu)樯鲜泄镜淖庸颈本〇|方園林環(huán)境投資有限公司。中報顯示，環(huán)境投資公司總資產、凈資產分別為35.64億元、14.74億元。

環(huán)保業(yè)務板塊收入占比快速增長，2015年至2017年及2018年上半年，其占主營業(yè)務收入的比重分別為4.44%、14.21%、9.90%和7.46%。而環(huán)保業(yè)務在2015年至2017年以及2018年一季度的毛利率分別為13.50%、26.38、19.07%和 6.01%，（2018年半年報中未披露該數(shù)據(jù)——記者注）。對于毛利率的驟降，上述接近東方園林的知情人士透露，因為危廢行業(yè)仍在投入階段，去除投資，整體毛利率還是在上升的。

僅今年2-3月份，環(huán)保公司就斥資8.26億元收購5家危廢公司，而流動性緊繃之際的快速擴張令公司財務承壓，這或許也是東方園林選擇債轉股降低環(huán)保公司負債率的原因之一。

除了快速增長的優(yōu)勢之外，還有相較于東方園林的主營PPP業(yè)務，環(huán)保業(yè)務還具有現(xiàn)金流的優(yōu)勢。據(jù)記者了解，危廢行業(yè)一般都是企業(yè)預付款，現(xiàn)金流非常好，投資模式比較簡單，而且各項專利技術都很穩(wěn)定。

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